Vietnam 2025–2026 : l'excédent a changé d'adresse
L'économie a crû de 8,02 % en 2025 et de 8,18 % au premier semestre 2026. Sur ces mêmes six mois, la balance commerciale vietnamienne est passée en déficit et l'excédent du pays avec les États-Unis est devenu la première ligne du déficit commercial américain — devant la Chine. C'est tout le sujet de cette note.
Dans cette note
Le Vietnam a terminé 2025 sur une croissance de 8,02 %, la plus forte de l'ASEAN, une économie d'environ 514 milliards de dollars et un revenu par habitant de 5 026 dollars — le pays passe dans la tranche supérieure des revenus intermédiaires. Le premier semestre 2026 est ressorti à 8,18 %, avec un deuxième trimestre à 8,39 %, le meilleur depuis 2011. Lu comme un titre, rien de tout cela n'appelle d'explication. Lu comme un bilan, 2026 est l'année où trois choses ont bougé en même temps.
De quoi cette croissance est faite
La composition compte davantage que le taux. Au premier semestre 2026, l'industrie et la construction ont progressé de 9,86 % et pesé 40,35 % de la croissance ; les services ont progressé de 8,09 % et pesé 47,14 % ; l'agriculture, la sylviculture et la pêche ont progressé de 3,87 %. À l'intérieur de l'industrie, la valeur ajoutée manufacturière a augmenté de 10,23 % et l'indice de production industrielle de 10,8 % — le meilleur premier semestre depuis 2019.
Ce n'est ni une histoire de consommation ni une histoire d'immobilier. C'est une histoire d'usines, et elle est financée de l'extérieur : les investissements étrangers enregistrés ont atteint 34,65 milliards de dollars sur le semestre, en hausse de 61,0 %, dont 17,91 milliards — 63 % — dans l'industrie manufacturière et la transformation. Les IDE réalisés se sont élevés à 13,03 milliards, en hausse de 11,2 %.
L'écart entre ces deux chiffres est le sujet. Un capital enregistré est une promesse sur 2028 ; un capital réalisé est une machine qui arrive cette année. Le Vietnam encaisse aujourd'hui des promesses bien plus vite qu'il ne les convertit, et cet écart est le pipeline dont dépend tout ce qui suit.
Le déficit qui veut dire l'inverse d'un déficit
Pendant dix ans, le Vietnam a dégagé un excédent de marchandises. En 2025, il était d'environ 20 milliards de dollars, sur des échanges record de plus de 930 milliards. Au premier semestre 2026, la balance s'est retournée : un déficit de 16,65 milliards, contre un excédent d'environ 8 milliards sur le même semestre 2025. À sept mois, les exportations atteignaient 319,53 milliards, en hausse de 21,7 %, et les importations 340,05 milliards, en hausse de 34,8 % — un déficit de 20,5 milliards.
Un déficit fait de machines-outils et de composants est un déficit qui produira des exportations dix-huit mois plus tard. La composition — biens d'équipement et consommations intermédiaires, pas voitures et maroquinerie — est ce qui sépare cela des crises de balance courante que la région a connues dans les années 1990. Ce qu'il fait, en revanche, c'est retirer un coussin : c'est l'excédent qui payait la stabilité du dong, et il n'est pas là cette année.
Le plus gros chiffre de Washington est vietnamien
Pendant que la balance intérieure passait en négatif, la balance bilatérale est devenue verticale. Les importations américaines en provenance du Vietnam ont atteint 123 milliards de dollars au premier semestre 2026, en hausse de 40 % sur un an, et l'excédent vietnamien avec les États-Unis s'est établi à 114 milliards — la première contribution nationale au déficit commercial américain, devant le Mexique et devant la Chine.
L'autre moitié de cette phrase est ce qui la rend structurelle. Les importations américaines en provenance de Chine sont passées d'environ 168 milliards au S1 2025 à 129 milliards au S1 2026. Une quarantaine de milliards ont quitté une colonne ; trente-cinq milliards sont arrivés dans l'autre.
Sur le premier semestre, les produits chinois entrant aux États-Unis supportaient un droit effectif d'environ 23,2 % et les produits vietnamiens d'environ 6,5 %. Un écart de près de dix-sept points, appliqué à des fabrications substituables, n'a pas besoin d'une stratégie pour déplacer du commerce. Il le déplace tout seul.
Le Vietnam n'a pas seulement profité du détournement du commerce chinois. Il a hérité de la place de la Chine — et la place vient avec le droit de douane attaché. La phrase dont parle tout le reste de cette note
Ce qui est réellement perçu à la frontière
Le taux qu'acquitte un carton vietnamien à Long Beach a été réécrit quatre fois en quatorze mois, et jamais deux fois par le même instrument juridique.
- 2 juillet 2025Un accord-cadre fixe un droit réciproque de 20 % sur les produits vietnamiens, ajoute une pénalité de 40 % sur les marchandises transbordées via le Vietnam et ramène à zéro les droits vietnamiens sur les produits américains. Il remplace une menace à 46 %.
- 7 août 2025Le taux de 20 % entre en vigueur.
- 20 février 2026Dans Learning Resources c. Trump, la Cour suprême juge à six voix contre trois que l'IEEPA n'a jamais autorisé de droits de douane. Le taux réciproque de 20 % et la pénalité de 40 % tombent ensemble.
- 24 février 2026Un droit global de 10 % les remplace, sur le fondement de la Section 122 du Trade Act de 1974 — une autorité de balance des paiements à durée de vie ferme de 150 jours.
- 24 juillet 2026La Section 122 expire. Le même jour, au terme d'une enquête sur l'application des interdictions d'importation liées au travail forcé, les États-Unis imposent un droit Section 301 de 12,5 % sur les produits vietnamiens, avec des exemptions listées en annexe. Les droits sectoriels Section 232 s'y ajoutent — 50 % sur l'acier et l'aluminium, 10 à 50 % sur le bois et le meuble, dont la note sectorielle détaille le barème catégorie par catégorie.
Pas le niveau. Douze points et demi se supportent et, face aux vingt-trois de la Chine, restent un avantage. Le coût est la durée : quatre instruments en quatorze mois, chacun sur un fondement juridique différent et avec une échéance différente. Un calendrier de rayon se tarife une saison à l'avance et une usine se finance à cinq ans. Ni l'un ni l'autre ne s'assure contre un taux refondé chaque trimestre.
Les coussins : les prix, le dong, le crédit
Le Vietnam est entré en 2026 avec de la marge et il la dépense. L'inflation s'est établie en moyenne à 3,31 % sur 2025, l'inflation sous-jacente à 3,21 %. Sur les sept premiers mois de 2026, la moyenne est de 4,39 % et la sous-jacente de 4,19 %, pour un plafond de 4,5 %. Ce plafond a été franchi au printemps — 4,65 % en mars, 5,46 % en avril sur un bond de 11,1 % des prix du transport, encore 4,69 % en juin — puis repassé en juillet, à 4,45 %.
Le dong a suivi la même ligne. Le taux de référence de la banque centrale tournait autour de 25 100 dongs pour un dollar début avril ; le taux de marché est aujourd'hui autour de 26 100, après avoir évolué entre 26 013 et 26 345 sur le dernier mois. Le crédit est le troisième : l'encours du système approchait 20 millions de milliards de dongs fin juin, en hausse de 7,4 % en six mois et de plus de 18 % sur un an.
| Relevé | 2025 | 2026 à ce jour | Ce qui a bougé |
|---|---|---|---|
| Croissance du PIB | 8,02 % | 8,18 % | S1 ; T2 à 8,39 %, le meilleur depuis 2011 |
| IPC, moyenne | 3,31 % | 4,39 % | Sept mois ; plafond à 4,5 %, au-dessus de mars à juin |
| Inflation sous-jacente | 3,21 % | 4,19 % | Sept mois |
| Exportations | 475 Md$ | 319,5 Md$ | Sept mois, en hausse de 21,7 % |
| Importations | 455 Md$ | 340,1 Md$ | Sept mois, en hausse de 34,8 % |
| Balance commerciale | +20 Md$ | −20,5 Md$ | Le retournement, et le sujet de cette note |
| IDE enregistrés | 17,3 Md$ nouveaux | 34,65 Md$ | S1, en hausse de 61,0 % ; 63 % dans l'industrie |
| IDE réalisés | 27,6 Md$ | 13,03 Md$ | S1, en hausse de 11,2 % |
| USD / VND | — | ≈ 26 100 | Contre environ 25 100 début avril |
| Crédit du système | — | +18 % a/a | Fin juin, près de 20 millions de milliards de dongs |
Mis bout à bout : une croissance en tête de la région, une inflation en haut de sa propre tolérance, une monnaie qui cède environ quatre pour cent en cinq mois, et un crédit qui progresse à plus du double du rythme de la production. Aucun de ces éléments n'est une crise à lui seul. Les quatre ensemble forment une politique économique sans aucun jeu — et c'est exactement l'état dans lequel un choc extérieur cesse d'être absorbable.
L'argent qui n'est pas venu
Le 21 septembre 2026 — dans dix-huit jours — le Vietnam passe, chez FTSE Russell, de marché frontière à marché émergent secondaire, la catégorie où se trouvent la Chine, l'Inde et l'Indonésie. La décision a été annoncée en octobre 2025 et confirmée à la revue d'avril 2026 ; l'inclusion se fait par étapes jusqu'en 2027. FTSE a chiffré l'afflux potentiel à 6 milliards de dollars au plus, pour des poids d'indice de 0,22 % du FTSE Emerging et de 0,04 % du Global All Cap.
Les investisseurs étrangers ont passé l'attente à vendre. Les sorties nettes des actions vietnamiennes atteignent environ 3,5 milliards de dollars entre janvier et le 21 août 2026, après un record de 4,7 milliards de ventes nettes sur 2025.
Un reclassement d'indice est de la plomberie, pas de la conviction. Il oblige une poche définie d'argent passif à détenir un poids défini à une date définie, et il ne dit rien de ce que fera l'argent actif la semaine suivante. Huit milliards de dollars de ventes nettes sur les deux années, c'est le marché qui tarife la croissance, le dong et le droit de douane — les trois choses que le reclassement ne touche pas. Le relèvement est bon à prendre. Ce n'est pas un événement de flux, et le confondre avec un événement de flux est la façon dont on rate septembre.
Les dix pour cent
Le 14e Congrès du Parti s'est tenu à Hanoï du 19 au 23 janvier 2026 et a fixé le cadre des cinq prochaines années : une croissance moyenne du PIB d'au moins 10 % par an sur 2026–2030, et un revenu par habitant d'environ 8 500 dollars en 2030, contre 5 026 en 2025. Au-delà, le plan redescend — 8 à 8,5 % pour 2031–2035, environ 7,5 % jusqu'en 2045.
Huit virgule dix-huit est un chiffre remarquable et il reste en dessous de dix. La réponse de l'État est la dépense : l'investissement public pour 2026–2030 est fixé à 8 510 000 milliards de dongs, plus du double du plan 2021–2025, le seul budget 2026 étant supérieur de 41,7 % à la dotation initiale de 2025. Le décaissement est le problème récurrent — 2,3 milliards de dollars sur les projets de transport majeurs au premier semestre, avec les deux grands programmes ferroviaires en retard.
La seconde réponse est institutionnelle. L'État a commencé par se tailler lui-même : 63 provinces sont devenues 34 le 1er juillet 2025, l'échelon du district a été supprimé au profit d'un modèle à deux niveaux, et environ 250 000 postes suivent, pour une économie annoncée de plus de 190 000 milliards de dongs entre 2026 et 2030. La résolution 68 de mai 2025 a ensuite érigé le secteur privé en acteur principal : en un an, plus de 3 000 procédures et 2 200 conditions d'exercice ont été supprimées, soit 13 200 jours et plus de 34 200 milliards de dongs de coûts de conformité par an, et le capital privé enregistré apporté à l'économie a progressé de 77,8 %.
Le plafond physique
Une croissance de dix pour cent est, au fond, une question d'électricité et de béton. La demande d'électricité est planifiée à environ 8,5 % de hausse en 2026, et jusqu'à 14,1 % dans un scénario de saison sèche extrême, El Niño réduisant les apports hydroélectriques et les combustibles importés étant exposés à la même géopolitique qui a fait bouger les prix du transport en avril. Des plans de contingence sont déjà écrits pour les manques de saison sèche.
Derrière cela se tient le PDP8, qui exige environ 136,3 milliards de dollars entre 2026 et 2030 et porte la capacité 2030 à 183 000–236 000 MW, dont 46 000 à 73 000 MW de solaire et 10 000 à 16 300 MW de stockage. À côté : la ligne ferroviaire à grande vitesse Nord-Sud, environ 67 milliards de dollars, dont le gouvernement a ordonné le lancement des travaux au plus tard le 31 décembre 2026, plus l'aéroport de Long Thành, le port de transbordement de Cần Giờ et la centrale nucléaire de Ninh Thuận.
Lisez la bande comme une seule année : le Congrès en janvier, la Cour suprême et la proclamation Section 122 en février, le plafond de prix franchi à partir de mars, la revue FTSE en avril, l'expiration de la Section 122 et le droit Section 301 en juillet, le reclassement lui-même le 21 septembre, et la pose de la première pierre ferroviaire que le gouvernement a fixée à décembre. Six mois sur douze portent une décision qui change un chiffre des tableaux ci-dessus.
Ce que cela veut dire, si vous fabriquez
- Votre exposition américaine est désormais une position politique, pas une position commerciale. Elle a survécu à la Cour suprême ; elle ne survivra pas indéfiniment au fait d'être la première ligne du déficit.
- Les près de dix-sept points d'écart effectif avec la Chine — 6,5 % contre 23,2 % — sont la raison pour laquelle les commandes se sont déplacées. Une base à 12,5 % le resserre. Tarifez vos programmes 2027 sur l'écart, pas sur le niveau.
- Vos coûts d'entrée bougent contre vous sur trois fronts à la fois — composants importés, carburant importé, et un dong plus faible de quatre pour cent depuis avril. Une cotation tenue six mois est devenue une position, pas une politesse.
- L'électricité est le risque que personne ne met au contrat. Si votre procédé ne supporte pas une interruption de saison sèche, c'est une décision d'investissement pour cette année, pas pour l'année prochaine.
Ce que cela veut dire, si vous achetez
- La capacité est réelle et elle est neuve : 17,91 milliards de dollars d'IDE manufacturiers enregistrés en un semestre, c'est une base fournisseurs qui n'existait pas lors de votre dernier appel d'offres.
- La flambée des importations vietnamiennes est votre délai. Les usines qui achètent des machines en 2026 cotent sur une capacité qui arrive en 2027, et les meilleures prennent des programmes européens maintenant pour la remplir.
- Un fournisseur dont le carnet est à 60 % américain porte un risque politique dont vous héritez par vos dates de livraison. Demandez la répartition avant de demander le prix.
- Le droit d'entrée dans l'Union européenne est nul sous l'EVFTA, et le calendrier y est planifié plutôt que proclamé. C'est l'argument à porter à une usine vietnamienne cette année, et c'est l'année où elle l'écoutera.
- La part du carnet de votre fournisseur qui part aux États-Unis
- Si ses importations de machines 2026 sont arrivées, ou encore en commande
- Son arrangement électrique, et ce qu'il devient en saison sèche
- La monnaie dans laquelle ses intrants sont tarifés, face à la monnaie de votre contrat
- Si une cotation est tenue à un taux, ou à un taux plus une clause
D'où viennent ces chiffres
Croissance, inflation, commerce, investissement et emploi : l'Office des statistiques auprès du ministère des Finances, publications 2025 en année pleine et 2026 semestrielle et à sept mois. Commerce bilatéral avec les États-Unis : statistiques commerciales fédérales américaines pour le S1 2026. Dates et taux tarifaires : accord-cadre de juillet 2025, décision de la Cour suprême du 20 février 2026 dans Learning Resources c. Trump, proclamation Section 122 du 24 février 2026, action finale Section 301 de l'USTR du 24 juillet 2026. Reclassement : annonce FTSE Russell d'octobre 2025 et confirmation d'avril 2026. Cibles et plans : résolution du 14e Congrès national du Parti, plan d'investissement public 2026–2030, résolution 68-NQ/TW et PDP8 révisé. Les taux de change sont des taux de marché du mois de rédaction.
Les chiffres bougent, et plusieurs de ceux-ci bougent chaque semaine. Si l'un d'eux pèse sur une décision que vous vous apprêtez à prendre, demandez-nous : nous vous dirons où il en est ce jour-là.
Tei Tran — CEO Écrit à Lille en septembre 2026, à partir des publications statistiques et des textes juridiques eux-mêmes, relu depuis Hồ Chí Minh-Ville.